橋水基金針對武漢肺炎對於全球經濟趨勢的影響

Ray Dalio，全球最大避險基金橋水基金（Bridgewater Associates）創辦人，近期在Linkedin發表了武漢肺炎對於全球經濟影響的初步分析。自從病毒爆發以來，中國股市已下跌10%，這種病毒的傳播與任何未知數一樣，我們資訊量嚴重不足，最好的投資策略，就是在不同地理位置、資產類別、貨幣之間進行多角化投資以分散風險。

透過觀察歷史，參考過去的流行病與市場經濟之間的關係，下表為過去主要疾病與死亡的相關數據。我們以三個最大的案例：H1N1、SARS、西班牙流感做觀察與分析。

相較西班牙流感，H1N1、SARS規模較小，但媒體以負面新聞大幅報導，市場心態偏向風險規避，增長下跌（Falling Growth）和安全投資轉移（Flight to Quality）的發生與避險情況吻合，正如過去幾天股票下跌、黃金和債券上漲的勢態。但是病毒無關的其他影響（例如貨幣政策、經濟活動）更為重要，所以這些市場反應也逐漸消失了。在研究這幾個案例時，由於樣本不大，不應該過度解讀任何表面的關聯性。反之，西班牙流感病毒的規模非常大，對市場和經濟的影響更劇烈。

H1N1（豬流感）：2009年～2010年

豬流感與西班牙流感的病毒種相同（H1N1），只是經過變種，第一件病例出現在墨西哥，60歲以上的成年人被感染的機率不高，但WHO（世界偽稱組織）估計至少有估計顯示至少有 15 萬人死亡。下圖為死亡率與美國股票指數、債券收益率、黃金價格、信心指數的比較圖，可以發現，開始股票下跌、黃金和債券上漲，有避險的勢態。

SARS（非典型肺炎）: 2003年

SARS冠狀病毒第一例於2002年11月16日在中國廣東省確立，後續感染了26個國家，感染了約8,000人並造成800人死亡。首批病例於2月到達香港，並迅速傳播。

您可以在下面的圖表中看到香港股票市場與世界股票市場之間的差異所產生的影響。您可以看到，香港股市初始受到SARS的不利走下坡，後續卻在SARS病例數達到高峰並開始下降時發生了反轉，反之，世界股市卻不相吻合，這是合乎邏輯的。如果冠狀病毒危機仍集中在中國，預計其對中國,香港市場的影響將大於對世界市場的影響，並且隨著新案件的數量也開始減少，影響將減小。

西班牙流感：1918年

西班牙流感第一例於1918年3月4日在堪薩斯州的Funston營地被發現，在兩天內，有522人患病。一周之內，美國的每個州都受到了影響。然後它傳播到大西洋，到四月中旬已經傳播到中國和日本。到五月，幾乎無處不在。

疫情爆發是在第一次世界大戰期間，營養不良、衛生狀況差以及士兵們的密集住所為疾病的傳播提供了理想條件。估計最終有5億人被感染，5,000萬人死亡，病毒殺死的人數遠遠超過第一次世界大戰。

戰爭和流行病的影響很難在市場和經濟圖表中加以區分。聖路易斯聯邦儲備銀行（Federal Reserve Bank of St.Louis）的一份報告對這段時期的報紙進行了調查，以分析流感的經濟影響。報告中整理了一些頭條新聞顯示美國經濟將急劇下滑。例如：

1、煤礦業者報告的產量減少了50%
2、流感癱瘓了孟菲斯的工業
3、小石城的商人表示業務下滑了40％。外界估計下滑了70％。”
4、零售雜貨業務減少了1/3

以下為西班牙流感死亡數與美股指數、美債收益率、世界股票指數、世界債券收益率的比對數據圖，很難清楚地找出西班牙流感事件對經濟造成的影響，而且也很難將流行病對市場的影響與戰爭及其他政策所產生的影響作區別。這些情況是在第一次世界大戰結束的同時發生的，並且沒有太多的每月經濟統計數據。

武漢肺炎 : 2019年12月～至今

武漢肺炎第一例是發生在12月初，世界衛生組織（WHO）在12月26日公布全球總計有2014件確診案例。以下為12月數據

･中國區域有1985例，中國境外有29例

･ 29 個境外病例中，有 26 位人士曾進出武漢，其餘3 人中有 2 人曾近距離接觸武漢當地染病者，最後1人資訊量不足

･根據WHO定義，所有病例中有 324 位屬於生命危急的情況（約佔總病例15%）

･目前56人死亡，死亡率大約為2.5％至3％（SARS最終的致死率略低於10％），

･  死亡案例以老年人、先前就有健康問題的患者為主

･截稿前，中國官方媒體報導的最新數字為 2,844 起病例和 81 例死亡。

【根據中國官方公布的最新數字，截至2020年10日，中國武漢肺炎確診病例達到42708例，死亡1017例，死亡人數尤以湖北最高，達974例，其中武漢748人。湖北確診人數已達31728例。湖北死亡率10日上升至3.07%。】

下圖顯示了過去幾週的市場走勢，其中的點表示了一些重要的發展。在過去的幾天中，市場表現出強勁的下降趨勢和向高質量市場的逃避，如下圖所示。全球股市已經拋售股票，而債券，黃金和美元兌人民幣匯率則上漲。

到目前為止，與SARS疫情相比，中國的應對措施更加透明和果斷（筆者認為只有稍微），這不僅影響了統計比較，而且影響了解決問題的速度。由於中國政府更快地向世衛組織報告了該病，因此它更早地實施了檢疫和其他預防措施。

MSCI摩根士丹利資本國際公司
(Morgan Stanley Capital International)

*MSCI Index（摩根指數）

MSCI 所編的指數涵蓋全球，主要以國家、地區、市場、產業等進行編纂。以國家像是日本指數、韓國指數、台灣指數，也有以地區分的歐元區指數，以產業分的能源指數等等。MSCI 會依據其標準挑選成分股。通常是各個國家的代表性個股、產業龍頭股居多，因此被納入的公司，也通常會是穩健獲利、有競爭力的大型績優股。