加密貨幣的第五堂課 – 穩定幣是什麼

2021-12-19

加密貨幣的第五堂課 – 穩定幣是什麼

相信各位對於穩定幣(Stable coin)一定不陌生吧！幣圈中舉凡大大小小的交易對中皆有穩定幣的影子例如：DAI、USDT、USDC、BUSD等，但此時許多小白心中便會有個疑問：「這麼多的穩定幣，到底差在哪裡？不就只是拿來交易用而已嗎？」

事實上，雖然穩定幣的價值，確實都是與實際美金相錨定，但背後運行機制可是相差甚遠。今日筆者將會先以傳統金融理論中的貨幣銀行學切入，分析現行加密貨幣和穩定幣所具有的特性，告訴讀者您為何穩定幣非常重要，再來介紹不同穩定幣的運作原理。

穩定幣的重要性

根據貨幣銀行學的定義，良好的貨幣具有以下四大屬性：

交易媒介：這是貨幣最主要且最原始的功能。貨幣的誕生解決了以往以物易物的不便性，大大的降低了交易成本，有效地推進了交易的效率性。
計價單位：計價單位又稱為價值標準，是以貨幣為主體作標準化的記值單位，讓不同人之間對於相同的物品具有價值認定的功能。舉例來說，甲乙兩人向牧場主購買一頭牛，甲認為一頭牛值10顆蛋，乙認為一頭牛值30顆橘子，但牛的主人卻沒有辦法辨別何者出價較高，此時若是有貨幣作為計價單位，甲乙兩人能先去市場販賣各自的物品換成貨幣，再向牧場主出價，事情就會簡單上許多。
交換比率：對於原始的物物交換間因為沒有貨幣作為價值衡量基礎，購買的交易配對將有非常多種，買賣者須先將手上物品兌換成符合交易對的內容，才能完成交易。

*註：物物交換經濟中，之所以交易對為n(n-1)/2，是高中數學中的排列組合的，俗稱C幾取幾。

價值儲藏：貨幣能夠儲存購買力，在以物易物的原始時代，有些財貨並不適合儲藏例如：蔬果、肉類，而貨幣恰恰解決了此困擾，貨幣有助於財富的累積和價值儲藏。例如：生鮮蔬果等不易保存的物品，經過販售成貨幣，能在腐敗前提供生產者報酬，提供經濟誘因讓生產者願意從事生產。

毫無疑問地，比特幣做為價格高波動性的資產，離作為主要的法定貨幣還有不少的路要走，就連將比特幣法幣化的薩爾瓦多，也只是該國其中之一的法幣而已。美金作為眾多國家的國際結算貨幣，在世界貨幣體系中具有很大的影響力和價值共識，這也是為什麼穩定幣多與美金錨定的原因，因為美金擁有很強的價值共識。現今的穩定幣都具有以下特性，吻合上述良好貨幣的定義：

能當作交易媒介供交易者使用。
能成為衡量事物價值的標準，讓世界各地的交易者對幣種有價格共識。
減少交易對的數量。試想若是交易所沒有穩定幣，過多的交易對會造成交易者的不便。
最為重要的—能夠保值，不會隨著時間流逝而大幅度升貶值。

交易者若是看好某項目，並且想要在其幣價下跌時趁勢抄底入場，便不會選擇先購買比特幣當作未來抄底時的交易媒介，因為很有可能當該項目幣價下跌時，比特幣的價格也下跌，造成購買力下降，價值不容易穩定儲存。這也是穩定幣被廣泛需求的原因，當幣圈處於牛市時，大筆的資金會湧入幣圈，可以關注到幣圈穩定幣發行數量大幅提升。

筆者這邊也不藏私，穩定幣的各項指標也是幣圈很重要的籌碼面分析之一，舉例來說：當今天市場壞消息頻傳導致幣價連日下跌時，可以觀察穩定幣流入中心化交易所的情形，判斷是否有資金願意等待機會買入低價籌碼。可以看到下圖中在9月24日附近由於中國政府封殺比特幣和恆大危機的恐慌，幣價連日回檔，比特幣貪婪恐慌指數也在當天來到31，市場處於極度不安的情緒，但此時流入交易所內的穩定幣資金卻創了新高，代表有更多新資金入場想要逢低加倉。隨後幾週內，比特幣價格創了截至撰稿今日的歷史新高。

穩定幣種類

筆者接下來要介紹依照Coin Market Cap上的市值排名前五大的穩定幣，並且會概述該幣的發行方和價值擔保機制，讓讀者對這些穩定幣有初步的認識。

USDT:

USDT也就是俗稱的泰達幣或泰達美金，由位於香港的Tether Limited發行，為著名交易所Bitfinex的子公司。根據Tether官方說法，USDT由等額的的美元為支持其價值，每當Tether發行1個USDT代幣，便會同時準備1美元現金或約當現金作為儲備金，以保證其背後價值，並且保證每天更新現金儲備狀況，以確保無不法使用情形。

約當現金(Cash Equivalents)：會計學名詞，字面上可以理解為「大約能當作現金」，泛指短期具高流動性的投資票據。幾乎隨時可以轉為定額現金，且轉換成本低，其流動性與現金相當。

值得注意的是，由於其中心化託管資金的行為，目前USDT為備受爭議的穩定幣。以2019年4月的新聞來說，紐約檢察總長辦公室起訴Tether的母公司Bitfinex，指控Bitfinex挪用Tether的存款準備金，以補足自家公司短少資金。因此，市場上不時有許多質疑USDT安全性的聲浪，並擔心其信用風險，這也再次印證了去中心化的重要性。

但由於其發展時間早，且擁有市值優勢，泰達美金目前相容於許多不同的公鏈，也是目前最被廣泛接受的穩定幣。

USDC:

USDC由美國合法上市的交易所巨頭Coinbase和高盛集團旗下的Circle公司所共同開發。公司方擔保：USDC背後的價值完全由高流動性的美元資產作為擔保，也就是：美元現金、約當現金(Cash equivalent)、短天期美國國庫券，並且每個月都會在官網發布由第三方會計師簽名的會計報表，公開揭露其在外流通量和證明其可靠性。

USDC的智能合約也符合多個主流公鏈上的代幣規格，例如：Ethereum的ERC-20、Algorand的ASA、Solana的SPL、Stellar、TRON的TRC-20，這也代表USDC能在這些生態中的DApp或Defi服務中被使用。

BUSD:

作為全球最大的中心化交易所龍頭—幣安Binance，穩定幣這門生意可是少不了它。BUSD是由幣安和Paxos共同創立的穩定幣，Paxos這家公司為區塊鏈基礎設施公司，旗下產品還有與真實黃金價值錨定的PAX Gold($PAXG)，BUSD和Pax Gold皆受到紐約州金融服務部的監管。另外，BUSD代幣的總供應量與Paxos存儲在聯邦存款保險公司擔保的美國銀行儲備帳戶中所託管的美元數量相符，Paxos也會每月揭露審計報告，並由會計師事務所簽名審核，確保美元儲備與BUSD供應量一致。因為其受監管的特性，Paxos能夠配合政府將非法活動的帳戶凍結，而這些原則皆遵循穩定幣的信託許可證和紐約銀行法的規範。

較USDC而言，與BUSD相容的公鏈協議較少，目前只在幣安智能鏈的BEP-20、幣安鏈的BEP-2、以太坊的ERC-20、Avalanche的C chain上能夠使用。

DAI:

上述三者穩定幣的背後價值皆為等量的美元USD支撐，但幣圈世界的某些人認為這樣既不去中心化又違反了區塊鏈技術核心的初衷，因此，依靠著智能合約且完全去中心化的穩定幣Dai就誕生了。

Maker Decentralized Autonomous Organization 簡稱MKRDAO是以太坊上第一個Defi借貸金融體系。使用者能將以太幣抵押進智能合約制定好的借貸系統中，提取抵押品部分價值的穩定幣Dai，當用戶想要贖回抵押的以太幣時，則需要償還Dai和相關費用。預言機(Oracle)能為系統提供外部報價，當今天抵押品價格劇烈下跌時，系統將會自動出售抵押品，以確保穩定幣DAI的價值能錨定現實美元。

藉由擁有系統管理代幣$MKR，可以參與社區的治理投票(Governance Polling)及管理投票(Executive Voting)，其中有一個每週都會進行的投票尤為重要，那就是Dai存款利率(Dai Saving Rate,DSR)。概念類似於現實中央銀行決定的存款利率，DSR是一個系統參數，決定Dai對持有者的存款收益，用戶能夠隨時提取Dai進出鎖倉協議，而$MKR持有者能夠透過投票來更改DSR以維持價格穩定性：

*若Dai市價>1美元，代表Dai價值過高，會降低DSR讓資金因此提出鎖倉協議，以增加Dai的流通量使其貶值。
*若Dai市價<1美元，代表Dai價值過低，會提升DSR吸引資金進入鎖倉協議，以減少Dai的流通量使其升值。

目前DAI 還是只相容在符合以太坊代幣規格的ERC-20相關網路上，例如：以太主網、幣安智能鏈、Polygon、 Fantom等。

UST:

與依靠中心化託管支撐價值的USDT、USDC，或以抵押資產的Dai穩定幣不同，來自Terra的UST可以算是機制相當特別的穩定幣項目，人們稱其為算法穩定幣。Terra由南韓的項目方開發，Terra生態系統的原生代幣稱為$LUNA，使用者能依靠鑄造或是燒毀$LUNA的方式獲取UST，舉例來說：當今天$LUNA價格為10美元，則使用者能夠燒毀一個$LUNA換取10個UST代幣，這能夠保證UST價值能和實際美元產生掛鉤。

假設其$LUNA代幣價格為10美元：

˙當今天UST價值<1美元，代表流通的UST數量太多造成貶值，此時套利操作者能以便宜的價格購入10個UST，其購買花費會小於10美元，再將這10個UST鑄造成1個$LUNA代幣，套利者再將1個$LUNA售出，換取10美元使得市場上UST數量減少以升值。

˙當今天UST價值>1美元，代表流通的UST數量太少造成升值，此時套利操作者能以10美元的價格購入1個$LUNA代幣，再將$LUNA燒毀換取10個UST，此時由於UST的價格>1美元，將10個UST全數售出後會獲得超過10美元，使得市場上UST數量增加以貶值。

關於UST的使用環境，還是主要在Terra的公鏈上運行，應用場景要從整個Terra生態系統介紹，但礙於篇幅關係，筆者建議有興趣的讀者朋友可以搜尋一下關於Terra生態，其生態內部有許多Defi協議能夠確保UST的需求，使得這樣的算法機制能夠持續運行維持UST幣價穩定。

	USDT	USDC	BUSD	DAI	UST
機制種類	法幣儲備	法幣儲備	法幣儲備	超額抵押	算法穩定幣
價值支撐	託管美元價值	託管美元價值	託管美元價值	抵押品價值	LUNA代幣套利機制
可使用公鏈 (不考慮跨鏈和Wrapped版本)	絕大多數公鏈	大部分公鏈	幣安智能鏈幣安鏈以太坊兼容	以太坊兼容	Terra主網