加密貨幣的第四堂課 – 灰度基金

2021-10-28

加密貨幣的第四堂課 – 灰度基金

前情提要

近期關於基金的新聞炒得沸沸揚揚，說到對於幣圈最有影響力的基金，大家肯定對灰度基金(Grayscale)這名字不陌生。灰度基金截至撰稿日期，光是比特幣$BTC持倉量就有64.76萬顆，佔目前流通在外的總$BTC量約3.4%，是為名符其實的「大鯨魚」。究竟這檔基金是如何運作的？背後的資金提供者又是誰？要如何獲取灰度基金的資訊？筆者今日將會為您揭開它神秘的面紗，帶您一窺這檔在幣圈叱吒風雲的虛擬貨幣基金。

什麼是灰度（Grayscale）

灰度投資公司(Grayscale Investments LLC)是專門處理虛擬貨幣業務DCG(Digital Currency Group)集團旗下的子公司，DCG還有許多著名的子公司，例如：OTC場外交易所Genesis、虛擬貨幣新聞網Coindesk。灰度投資公司有許多檔信託基金產品，包括最為耳熟能詳的：比特幣信託基金$GBTC、以太幣信託基金$GETH、Defi基金等虛擬貨幣主題基金。

灰度公司的基金屬於封閉式基金的型態，而此時許多小白可能會有個疑問：「封閉式基金是什麼？跟常常在公車上貼廣告的XX基金一樣嗎？追蹤台股大盤的基金0050也是這種的嗎？」，基金有許多型態，例如：開放式基金、封閉式基金、交易所買賣基金、對沖基金等眾多種類，筆者今日將依照發行方式及轉售方式幫您科普一下，分別是以下三種：

開放式基金(Open-end Fund)：開放式基金是一般最常見到的基金型態，投資人可隨時向基金發行公司申購或贖回，如：債券型基金、新興市場基金。由於其可隨時贖回的特性，基金經理人也會面臨較大的績效壓力，常常只是短期回檔，投資者便會失去信心，進而贖回投資份額。開放式基金的投資者大多為散戶投資者，較無門檻限制。開放式基金的價值會錨定其基金淨值，不會有折價或是溢價的問題存在。

折價：份額淨值 < 份額市價，有份額價值被低估的情形存在。
溢價：份額淨值 > 份額市價，有份額價值被高估的情形存在。

封閉式基金(Closed-end Fund)：灰度旗下的基金多為此種型態，封閉式基金在初級市場中的申購單位數為固定的，且投資者在基金到期日前不得向發行者提前贖回，只能在二級市場中和其他交易者進行交易。與開放式基金比較起來，封閉式基金由於不能提前贖回，基金經理人較無因績效不好投資人提前贖回的壓力，較能放心做出中長波段的操作，但基金管理費也會較高。大多數的私募基金也為這種方式，對於投資額度有較高額的門檻限制，參與者大多數為機構、法人、高淨值投資人。且由於無法再到期日前贖回，基金較容易存在折溢價的情形。

交易所買賣基金(ETF)：ETF全名為Exchange Traded Fund，意即可在交易所交易的基金。ETF融合了前兩者的特性，像封閉式基金一樣，一般情形並不能提前向基金發行公司贖回（若要贖回須大筆金額），但由於能在交易所進行交易的特性，其流動性不輸開放式基金。多數的ETF為被動型基金，選擇投資標的有固定規則，不依照基金經理人主觀意識操作，例如：追蹤台灣上市公司市值前50大的0050 、追蹤美國S&P500的SPY。

	開放式基金	封閉式基金	ETF
是否可提前贖回	是	否	大部分否
流動性	高	低	高
管理費用	中	高	低
投資人族群	散戶投資者	法人機構	散戶投資者
折溢價	無	時常有	偶爾有

今日的主角灰度比特幣信託基金$GBTC就是封閉式基金，一般散戶投資者由於灰度公司對於資產門檻的限制，無法在初級市場中向灰度公司直接購買$GBTC的份額(share)，只能在美國店頭市場(OTC market)中向擁有者購買，由於其固定發行量的因素，當今天需求>供給，便會產生溢價；需求<供給，此時就會產生折價的情形。

值得注意的是，原先$GBTC經常保持著高度溢價的狀態，但近幾個月則是折價（負溢價）的狀態，這顯示了投資人對灰度基金的興趣降低，至於原因是因為灰度基金的替代品—比特幣ETF的上市，還是機構對於其需求降低，還有待我們投資人的觀察。

看到這裡，或許就會有小白有疑問：「那機構幹嘛不像我直接在交易所買就好，為何還要支付管理費給灰度，讓灰度幫它買幣？」，答案其實很簡單，由於現行法規的問題，許多公司法人、基金是不能直接購買虛擬貨幣的，但又不想眼睜睜看著虛擬貨幣to the moon，就只能藉由灰度公司的信託「間接」持有虛擬貨幣，所以俗話說得好：「哪裡有需求，哪裡就會有供給」。由女股神Catherine Wood操刀的美國方舟科技基金ARK，在13-F報告中就披露了藉由購買灰度的以太幣信託基金$ETHE，實現了間接持倉以太幣的資產配置。

1、13-F：資產超過1億美元的基金機構，在季度結束後的45天內，向SEC提交內容包括：資金流向、資產配置的報告書。

2、10-K：上市公司的年報，內容最為豐富，資訊包括：業務綜述、公司管理層治理方向、市況分析。
3、10-Q：上市公司的季報，須在季度結束後的35天內向SEC提交。
美國證券交易委員會SEC常見報告型態

關注面向

若是美股投資者或許對10-K(年度)、10-Q(季度)等報告一定不陌生，灰度旗下的信託產品目前都受到美國證券交易委員會SEC的法規管制，因此也能在SEC官網中獲得灰度基金的持倉資訊、損益、風險報告等眾多資訊。如下圖，我們能藉由灰度本季度比特幣持倉量約為651,344顆和總成本7,377,297,000美元，算出其平均成本約為：7,377,297,000/651,344 =11,326,27美元。

這些藉由這些報告所推出的資訊，能讓我們散戶投資人看出機構們對於虛擬貨幣的興趣度，若是灰度的基金規模只增不減，就代表贖回意願不高，且機構們正在持續加碼中。藉由灰度新推出的基金，觀察其基金持倉量，也可以了解哪種虛擬貨幣被機構們向中了，作為投資的參考依據之一。

關於灰度基金最近值得關注的新聞是，美國SEC確定放行比特幣期貨的ETF後，理論上將會對灰度比特幣基金產生不利的影響，因為機構投資者便不用承受高額且流通性不好的$GBTC，直接購買上市的比特幣ETF即可，且在手續費上，ETF也會便宜上許多，灰度管理層屆時需要面臨是否要將旗下基金申請轉換成ETF的窘境。

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