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2020加密貨幣市場結構分析

2020加密貨幣

2020加密貨幣市場結構分析

加密貨幣的價格暴跌,原因多為其市場結構破裂。加密貨幣的市場結構與傳統大家熟悉的股票市場差異甚大,例如股票之大部分資產交易多發生在單一場域(交易所)但加密貨幣不是。以下將分九點介紹加密貨幣獨特的市場架構。

2020加密貨幣

加密貨幣之市場架構特徵


一、交易所分立且眾多Lots of Trading Venues

 
全世界交易所非常多,各國大型知名的像是BitMEX、Binance、Huobi、OKEx、Coinbase、Bitfinex…等,小型的也有Bybit、BitMax、ACE、itBit…等。投資人分散在各地不同規模的交易所,無法定義主流。
 

二、永久掉期合約Perpetual Swap Contracts

 
傳統金融所稱的永久掉期合約又名“互換合約”。是一種雙方簽訂的在未來某一時刻相互交換某種資產的合約。永久型掉期合約是加密貨幣市場中一種受歡迎的合約。該期貨使用現金結算的方式,利用現貨市場的價格來做操作,製造資金比例與現貨利率為一致的假象。這種期貨,存在著操縱、隱藏真實成本及任何長期交易形式方面的重大問題。

傳統期貨合約有一個固定的到期日,此時交易者有義務出售或購買基礎資產,期貨合約可以對基礎資產進行折價或溢價交易,但到期時任何差價都將收斂到零。

永久掉期合約因為沒有到期日,需要另一種機制來保持合同價格盡可能接近指數價格。這種機制被稱為“籌資率”。
 

三、不統一的市場機制 Nonuniform Market Mechanics

 
不同市場間的機制不同。每個交易所提供各式不同種類的產品(現貨、期貨..),不同的產品對應不同的抵押品,導致個交易所不同產品的流動性差異很大。
 

四、無交叉保證金Cannot Cross-margin Positions

 
目前加密貨幣交易者不能跨交易所交叉保證金,沒有單位在所有交易所擁有足夠的資本來提供這項服務。此現況對資本效率產生不利影響,增加了整個生態系統的資本成本。
 

五、計價單位Monetary Unit

 
市場參與者以不同的貨幣計價他們的資產,因此考量風險和交易時所期望的各自不同。雖然大多仍以美元計價,但也有許多人以BTC、ETH計價。
 

六、抵押機制 Collateral Mechanism

 
在傳統市場中,大多數流動資產被接受為抵押品(例如,大多數在紐約證券交易所交易的股票)。但是,在加密貨幣中,貸方通常只接受美元,BTC和ETH作為抵押。這為基礎風險創造了機會,因為藉款人可以有償付能力,但如果不清算頭寸就無法滿足抵押要求。
 

七、交易確認流程 Transaction Confirmation Process

 
雖然政策會因交易所和資產而異,但通常在確認包含存款交易的區塊(block)後至少需要10分鐘,並且最多可能需要60分鐘。活躍時期,交易者可能需要等待幾個區塊才能確認交易。
 

八、Defi價格落差

 
幾乎所有加密貨幣價格都發生在一般交易所,而不是使用DeFi協議,只有少數例外。結果,DeFi之加密貨幣價格落後於一般交易所。因此,許多套利者產生從中獲取利潤。
 

九、加密貨幣交易者的習性

 
目前眾多加密貨幣交易者僅使用一個或少數交易所。例如:
>一些美國基金只在Coinbase、Kraken、CME和Bakkt上交易
>多數中國散戶主要在火幣交易所進行交易
>部分拒絕KYC(身分驗證)之人,轉往BitMEX上進行交易
>許多交易員不夠熟練,未考慮個交易所流通性以做出最佳決策

 

考量以上因素,很明顯為什麼價格在交易所間會不同。通常,價差不會超出製造商/承辦商的費用。當市場波動劇烈時,對比特幣上的區塊空間和以太坊上的gas需求將激增了,導致許多交易在幾分鐘甚至幾小時內都沒有包含在區塊中。尤其在價格崩潰時,礦工開始關閉機器,因為挖礦收入低於電力成本,反而造成新新塊的生成速度減慢,延遲增加,並降低了總交易量。

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